股市一路狂跌，把許多股民的臉都跌青了。終于，上周三開始迎來了久違的反彈，不料周五國家統計局公布9月份的CPI同比上漲6.1%，盡管符合大多數人的預期，但股市還是小幅回調，這讓不少股民嚇了一身冷汗。

      9月居民消費價格指數CPI同比上漲6.1%，同比漲幅為連續兩個月回落。CPI漲幅繼續回落，通脹拐點顯現。不少人認為，盡管目前整體通脹水平仍處高位，但通脹高點已經過去，10月份以后物價水平有望出現明顯回落。

      既然CPI拐了，通脹拐點顯現，那么一路下滑的股市也能出現拐點嗎？能止住下跌拐頭向上嗎？為此，本報記者電話采訪了記者的股市老師，請他來談談。

      先談準備金

      今年來，央行多次上調準備金，使目前的準備金達到了歷史新高，每一次上調準備金，都會使數千億的資金被凍結，而股市就是資金堆起來的，那么多資金被凍結，股市自然下跌。很多人認為，什么時候央行降準備金，股市才會有起色。

      這位老師說，多年以來，宏觀政策一年一個大基調，半年一個小調整。決定政策的時間窗口是7月和12月，7月定下半年，12月定明年。今年6月，市場注意到了宏觀資金面事實上非常緊張的困境，由此產生政策轉向的預期，但8月以來，各部門以不同的方式對下半年主基調做了宣示，即宏觀調控大方向不變。中國行政具有非常高的執行力，上級執行精神通常在執行過程中放大，就比如今年，宏觀基調是穩健，到了央行，就適度的緊一些，再到具體的措施，就再緊一些。同樣的事情也發生在2009年，宏觀基調是適度寬松，執行結果是高度寬松。今年年中，央行改變存準基數的算法，其本身就有明確的信號意義，這一改變，一下子又額外多凍結了9000億，其收縮流動性的效果是立竿見影的。

      屢次上調準備金，不僅僅股民受不了，更受不了的是中小企業，資金被凍結，中小企業貸不到款，只有民間借貸，即借高利貸。

      問題是，經濟學界對流動性的評價各執一詞，屁股決定腦袋。站在中小企業的立場上，降低存款準備金甚至可以說是唯一有效的救命良藥，但另一派經濟學家也認為，經過四萬億大寬松后，只要是收縮，就一定有人痛，總有人要付出代價，如果顧及大家對貨幣的心理感受，如果不讓某些企業痛不欲生，CPI是下不來的，甚至有經濟學家說，要“白刀子進去紅刀子出來”。對于流動性松緊的評價標準也不一致。有人看CPI，認為物價就是貨幣現象，多數老百姓也這樣認為：之所以漲價，就是票子發多了。有人看M2，“70多萬億”，那是鈔票的汪洋大海啊。還有人看GDP，接近10%的同比增長，已經不是過熱了，而是酷熱。在這種背景下，認為貨幣實質上緊張，絕對是少數派觀點。

      這位老師說，我就是這樣的少數派，我看民間拆借利率，這里是貨幣的市場價格，反映對貨幣的供求關系。同時我認為，中國的貨幣，與西方不一樣，由于中國缺乏抵押市場、企業和個人的信用體系，造成了中國對貨幣的需求量比美國多。就如生產一輛汽車，消費者需要儲蓄10萬元，生產者也需要10萬的資本或信貸，于是，在許多產品上，創造10萬元的新增GDP，需要20萬元的新增貨幣。此外，中國人的貨幣，還承擔著個人自我社會保障，以及財富幸福指數的職能，中國人需要有存款，這些存款是不用的，有存款就踏實，就有滿足感，就有安全感，就有財富感，就幸福。沒有存款，就惶惶不可終日，就會家庭不和，就娶不到老婆。70萬億都是流動性嗎？大部分不是。就如200年前的晉商，賺了錢埋在地窖里，深更半夜時點個蠟燭，移開院子里的那口缸，潛入地下，一顆一顆數自己的金元寶。

      這位老師說，屢次上調準備金，是股市跌跌不休的根源，也是眾多溫州老板逃跑或跳樓的根源之一。

      再談CPI

      這位老師說，這只是說到貨幣，進一步討論，如果說CPI居高不下是食品尤其是豬肉惹的禍，該給CPI吃什么藥呢？央行的藥很簡單，即然是通貨膨脹，那我就緊縮通貨。但是您想一想，緊縮貨幣，不就是改變供求關系嗎？問題是，貨幣緊縮到什么程度，人們才會少吃一口肉？孩子正在長身體，孩子們的肉不能少，那自己呢？正常拿到工資的人也不會少吃，于是問題就來了，多數人如果沒有變窮，是不會為了CPI而節衣縮食的，要想降低對豬的需求，就必須有人少吃一口肉，就必須有人先窮下來，誰呢？當然是中小企業，破產幾個中小企業，失業一批工人，就有了吃不起肉的了，于是CPI就下來了。

      如果央行對付CPI，只有貨幣供應量一種辦法，代價就是不可避免的。如果不讓中小企業先窮下來，難道讓國企先窮嗎？還是那個命題，誰去當那少吃一口肉的人，總不至于是號召領導帶頭少吃肉吧？那個少吃肉的人一天沒有制造出來，CPI是不會顯著回落的。

      這位老師說，這就是豬的經濟學，當然是我的戲說而已。事實上治理CPI至少有18種辦法，存款準備金是最差勁的一種，這是因為CPI主要的權重是食品，而食品需求沒有多大的彈性。食品價格主要由供應量決定而不是需求量。此外全社會的各種成本，最終都是由終端消費者埋單的，就比如我每天上班所消費的汽油，最終埋單者，就是購買我的產品的消費者，于是只要汽油大幅降價，所有產品就都有了一點點的降價空間，但是，中國石化樂意嗎？

      于是我們就有了推斷，存款準備金很難下降。如果降存款準備金，恢復流動性，又同時期望CPI下來，那就必須采用其他的辦法。收縮流動性埋單的是中小企業，而使用其他的辦法，就需要另外的群體付出代價，至今我還沒有找到任何一個群體愿意為了中小企業的利益，犧牲自己的利益。

      這位老師說，就比如您吧，您的儲蓄是負利率，您很不開心，如果我告訴您，假如您自愿再忍受6個月的通脹，以換取若干家中小企業的生存，您愿意嗎？如果我對您說，有一個人可能要失業，現在您有兩個選擇，如果您愿意承受30元一公斤的肉價，那個人就可以不失業，如果您堅持肉價需要在春節前降下來，那個人就會失業，您愿意為這個就業崗位每天多付出5元錢的生活成本嗎？多數人不愿意，因為多數人不可能失業。于是乎，保持對CPI的擠壓，即便為此付出中小企業的代價，就是多數人的選擇。即使在美國，也是多數人說了算的。所以，存款準備金暫時不會降，除非CPI回落到5%之下。

      最后談股市

      就在A股再次創調整新低后，上周二盤后突發利好消息：匯金出手增持工、農、中、建四大行股票！這是繼2008年9月、2009年10月之后，匯金第三度行動。

      中央匯金一直是銀行股的最大控股，每次匯金購入銀行股都隱含 較強的政策導向。主流機構分析人士稱，匯金出手，是一種態度，是政策維穩的需要，有助于安撫投資者的情緒。

      前兩次出手均促使A股短線出現上漲，2008年9月那次出手促使A股股指罕見漲停，2009年10月股指大漲近5%，此次匯金是第三度出手，這次能有前兩次的強刺激嗎？

      這次匯金出手，股市高開低走，不料第二天股市暴漲。迎來了久違的反彈，周五國家統計局公布9月份的CPI同比上漲6.1%，盡管符合大多數人的預期，但股市還是小幅回調，這讓不少股民嚇了一身冷汗。

      不少人士認為，這次上漲只是反彈。這位老師說，匯金增持四大行股份信號意義大于實質意義，對市場有信心提振作用。如果匯金增持四大行只是單獨信號，后續沒有緊縮政策放松配合，而市場融資壓力依舊，則中國股市前景仍不會平坦。“中國股市短線可能因強烈的政策信號反彈，反彈高度和力度要看量能能否積極配合放大，中長期走勢仍將取決于政策走向、歐債危機和市場供求關系的變化。”這次能反彈多久不知道，這是無奈。但是有一點我知道，緊縮的貨幣政策不可能再延續了，因為中小企業已經普遍喊救命了，只是在CPI高達6%的情況下，央行不敢撒錢，這樣會觸怒廣大消費者，于是必須等CPI降下來，才能根本上解決中小企業的問題。而CPI十月份一定會降下來，最遲到11月，小豬就長大了，豬價就下來了，于是股市的時間表其實已經有了：如果我們預期較遠的未來，會估計接下來的貨幣政策將是平穩的。就算2011年緊過了頭，2012年也不會再寬過頭了。平穩的貨幣政策是牛市的基礎，只要2012、2013、2014年貨幣平穩，就是3年大牛市。當然，這要在2011年走向過度緊縮之后才會出現。

      “這是2012年大牛市的哲學思辨，不管您信不信，我是信了。”這位老師說。

(記者 李 鈞)